达芙妮业绩增长喜人 半年营业额达23.486亿

　　油价大跌未能推高美股，3日S P500指数下跌 0.2%，道琼斯工业平均指数微涨0.14%，纳斯达克复合指数下跌0.66%。

　　受此影响，昨日亚洲股市下跌是主旋律。日经225指数下跌1.04%，韩国复合指数下跌0.03%，印度敏感指数下跌1.15%，新加坡海峡时报指数下跌2.67%，港股方面恒生指数下跌0.95%报收20389.48点；恒生国企指数下跌1.37%，报收10924.91点。恒生AH股溢价指数微涨1.21点，报收116.69点，即A股较H股溢价16.69%。

　　内地著名鞋具品牌达芙妮(210.HK)昨日公布2008年中期业绩，销售和净利润继续稳步增长。根据财报，其2008年上半年营业额为23.486亿港元，较去年同期的17.506亿元增长34.16%；毛利由8.469亿港元增长至11.935亿港元，毛利率由48.38%增长至50.82%，在原料涨价经济景气度下降的大背景下，达芙妮“卖鞋”仍能提高其毛利率，难能可贵，可见其品牌吸引力。

　　上半年，达芙妮共实现净利润2.584亿港元，折合每股盈利0.1578元。即使下半年达芙妮增长势头不再只能维持上半年的水准，那么全年盈利也可达0.3156港元，较去年全年0.23港元上涨37.22%，以昨日4.15港元收盘价计算，市盈率为13.15倍。若按照彼得·林奇的PEG公式，显然甚具投资价值。

　　细看达芙妮上半年的经营情况，存货周期由146天上升至182天，增幅过大，这意味着库存压力过大，对经营将增添不少不确定性；应收账款周期仍能维持在14天的低水平，而应付账款周期则由75天上升至79天，这意味着达芙妮可以无偿占用销售商更多的资金以供运转，这是好事。不过由于存货周期大增，因此现金周转周期由85天上升至117天，现金周转效率将因此锐减。

　　从经营结构来看，达芙妮大体分为四大块：自有品牌达芙妮、自有品牌鞋柜、代销运动服饰和OEM业务。毫无疑问，自有品牌达芙妮是支柱产业，贡献了67.55%的营收、79.2%的毛利润和95.32%的净利润，新自有品牌“鞋柜”虽然毛利率不俗，但前期投入不小，因此净利润极为有限；至于代销业务，无论毛利和净利都不如“鞋柜”，至于OEM业务，更是出现亏损。可见达芙妮未来的成长型，主要还是取决于两大自有品牌的成长性。